[기출문제] 서울대학교 재무관리 2024-2 기말 기출문제 (정답 포함)

[1. 문제편: Questions]

문항 1. In a return-standard deviation space (the vertical and horizontal lines in the space are referred as the expected returns-axis and the standard deviation-axis, respectively), which of the following statements is (are) true for risk averse investors? (모두 고르시오)
① an investor's own indifference curves might intersect
② indifference curves have negative slopes
③ in a set of indifference curves the lowest offers the greatest utility
④ indifference curves of two investors might intersect

문항 2. How is it possible to ignore cash dividends that occur far into the future when using a dividend discount model? Those dividends:
① will be paid to a different investor
② will not be paid by the firm
③ have an insignificant present value
④ ignore the tax consequences of future dividends

문항 3. What would be the expected price of a stock when dividends are expected to grow at a 25% rate upto year 3, then grow at a constant rate at 5%, if the stock's required return is 13% and next year's dividend will be $4.00?
A) $68.62
B) $72.45
C) $65.10
D) $70.00

문항 4. If an investor purchases a bond when its current yield is higher than the coupon rate, then the bond's price will be expected to:
① decline over time, reaching par value at maturity
② increase over time, reaching par value at maturity
③ be less than the face value at maturity
④ exceed the face value at maturity

문항 5. Which of the following statements is FALSE?
① As long as investors can borrow or lend at the same interest rate as the firm, homemade leverage is a perfect substitute for the use of leverage by the firm.
② When investors use leverage in their own portfolios to adjust the leverage choice made by the firm, we say that they are using homemade leverage.
③ The value of the firm is determined by the present value of the cash flows from its current and future investments.
④ The investor can re-create the payoffs of unlevered equity by borrowing and using the proceeds to purchase the equity of the firm.

문항 6. Which of the following statements is FALSE?
① While debt itself may be cheap, it increases the risk and therefore the cost of capital of the firm's equity.
② We can use Modigliani and Miller's first proposition to derive an explicit relationship between leverage and the equity cost of capital.
③ The total market value of the firm's securities is equal to the market value of its assets, whether the firm is unlevered or levered.
④ None of the above

문항 7. Which of the following statements is FALSE?
① The unlevered beta measures the market risk of the firm's business activities, ignoring any additional risk due to leverage.
② If a firm holds $1 in cash and has $1 of risk-free debt, then the interest earned on the cash will equal the interest paid on the debt. The cash flows from each source cancel each other, just as if the firm held no cash and no debt.
③ The unlevered beta measures the market risk of the firm without leverage, which is equivalent to the beta of the firm's assets.
④ When a firm changes its capital structure without changing its investments, its levered beta will remain unaltered, however, its asset beta will change to reflect the effect of the capital structure change on its risk.

문항 8. (True/False) Prepackaged bankruptcy of a firm and reorganization plan is related to Chapter 7.

[문항 9~10] 다음 상황을 읽고 물음에 답하시오.
Rose Industries는 연말에 2,000만 달러의 대출을 상환해야 하며, 자산 가치는 1,500만 달러에 불과할 것으로 예상된다. 현재 Rose는 200만 달러의 현금을 보유하고 있으며 다음 두 가지 대안을 고려 중이다.

Case #1: 200만 달러를 주주들에게 특별 배당으로 지급한다.

Case #2: 200만 달러를 NPV가 400만 달러인 프로젝트에 투자한다.

문항 9. 주주(Equity holders)들은 어떤 대안을 선호하는가? 그리고 그 이유는 무엇인가?

문항 10. 채권자(Debt holders)들은 어떤 대안을 선호하는가? 또한, 이 상황을 설명하는 경제학적 용어는 무엇인가?

문항 11. Which of the following statements is FALSE?
A) The volatility declines as the number of stocks in a portfolio grows.
B) An equally weighted portfolio is a portfolio in which the same amount is invested in each stock.
C) As the number of stocks in a portfolio grows large, the variance of the portfolio is determined primarily by the average covariance among the stocks.
D) When combining stocks into a portfolio that puts positive weight on each stock, unless all of the stocks are uncorrelated with the portfolio, the risk of the portfolio will be lower than the weighted average volatility of the individual stocks.

문항 12. 포트폴리오 A와 B의 수익률 및 표준편차가 제공되었을 때, 시장 포트폴리오 M의 수익률이 10%로 도출되었다. 무위험 채권의 수익률이 2%일 때, M과 무위험 채권을 조합해서 수익률 12%를 만들기 위한 투자 비중은?
A) 무위험 채권 -0.25, M 포트폴리오 1.25
B) 무위험 채권 0.25, M 포트폴리오 0.75
C) 무위험 채권 -0.50, M 포트폴리오 1.50
D) 무위험 채권 0.50, M 포트폴리오 0.50

[해설 및 정답 (Solution)]

문항 1 정답: ④

위험 회피적 투자자의 무차별곡선은 우상향하며, 자신의 곡선끼리는 교차하지 않지만 서로 다른 투자자의 무차별곡선은 교차할 수 있습니다. 가장 높은(북서쪽) 곡선이 가장 큰 효용을 줍니다.

문항 2 정답: ③

시간 가치 때문에 아주 먼 미래의 배당은 현재가치로 환산하면 0에 가까워져 무시할 수 있습니다.

문항 3 정답: A) $68.62

계산: $4/1.13 + (4*1.25)/1.13^2 + (4*1.25^2)/1.13^3 + [(4*1.25^2*1.05)/(0.13-0.05)]/1.13^3 = 68.62$.

문항 4 정답: ②

Current Yield > Coupon Rate이면 할인채권(Discount Bond)입니다. 할인채권은 만기가 다가올수록 가격이 상승하여 액면가에 도달합니다.

문항 5 정답: ④

자가 레버리지(Homemade leverage)를 통해 투자자는 기업의 레버리지 선택을 조정할 수 있습니다. ④번은 무부채 기업의 성과를 재현하는 방식에 대한 설명이나, 문맥상 substitution 효과에 대한 설명 중 틀린 지문으로 분류됩니다.

문항 6 정답: ④

MM 제1명제와 제2명제에 대한 설명들로, 모두 옳은 설명이므로 ④번(None of the above)이 정답입니다.

문항 7 정답: ④

기업이 투자를 변경하지 않고 자본 구조만 변경하면, 자산 베타(Asset Beta)는 변하지 않아야 합니다. 레버리지 베타(Levered Beta)가 위험 변화를 반영하여 변하게 됩니다.

문항 8 정답: False

재건 계획(Reorganization plan)은 Chapter 11과 관련이 있으며, Chapter 7은 청산(Liquidation)과 관련이 있습니다.

문항 9 정답: Case #1 (특별 배당)

부채가 자산보다 많은 상황(Underinvestment/Debt Overhang)에서 주주들은 투자를 통해 가치를 창출해도 이득이 채권자에게 돌아가므로, 차라리 현금을 배당으로 빼내는 것을 선호합니다.

문항 10 정답: Case #2 (프로젝트 투자)

채권자 입장에서는 자산 가치가 늘어나야 원금 회수 가능성이 높아지므로 긍정적 NPV 투자를 선호합니다. 이 상황은 Agency Cost of Debt 또는 Debt Overhang 현상을 보여줍니다.

문항 11 정답: D

상관관계가 1이 아닌 이상 포트폴리오의 위험은 개별 주식의 가중평균 변동성보다 낮아집니다. 지문 내용 중 상관관계 조건에 대한 서술이 틀린 부분이 정답으로 선택됩니다.

문항 12 정답: A) 무위험 채권 -0.25, M 포트폴리오 1.25

$E(r_p) = w_f \cdot r_f + (1-w_f) \cdot E(r_m)$

$12\% = w_f \cdot 2\% + (1-w_f) \cdot 10\%$

$12 = 2w_f + 10 - 10w_f \rightarrow 2 = -8w_f \rightarrow w_f = -0.25$

따라서 무위험 자산 비중은 -0.25(차입), 시장 포트폴리오 비중은 1.25입니다.